金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地方债(zhài)的规模(mó)和(hé)地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资(zī)者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权(quán)与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下(xi姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛à)，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平均票面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强城投(tóu)债权(quán)人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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