调油逻辑提(tí)振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)的热(rè)度之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调(diào)明显不(bù)一。期货日报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局(jú)，以及(jí)美国(guó)的加息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省(kǒu)后继(jì)续下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份(fèn)去库(kù)速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需(xū)求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是(shì)在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差(chà)处于往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位，但(dàn)当(dāng)泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻辑与去(qù)年在细(xì)节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历(lì)过去(qù)年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年(nián)市场的调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价(jià)格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不及(jí)去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需(xū)突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美(měi)经(jīng)济(jì)下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由(yóu)于俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的(de)辛烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往(w泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省ǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了(le)去年二(èr)季度调(diào)油(yóu)需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下(xià)亚(yà)美套利利润可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往美(měi)国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季(jì)出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多(duō)采(cǎi)用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今(jīn)年调油大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是(shì)整体对(duì)于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存(cún)低(dī)位回升(shēng)，汽(qì)油裂(liè)解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需求的不确(què)定(dìng)和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀(pān)升，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美(měi)国汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持(chí)高(gāo)位(wèi)，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着(zhe)主力合约(yuē)换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时间下市(shì)场(chǎng)博(bó)弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅(fú)累(lèi)库(kù)，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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