5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基(jī)金(jīn)在(zài)排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么(gèng)是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富(fù)的(de)工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务(wù)资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大(dà)行业主要(yào)是央企或(huò)地方国(guó)资所在(zài)的(de)行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来(lái)三年(nián)分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金(jīn)对港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成果，了(le)解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)是(shì)资本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资者需(xū)要学习(xí)领(lǐng)会并针对(duì)原有(yǒu)的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要(yào)充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色(sè)的(de)价值评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)，其(qí)中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业(yè)链上(shàng)下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因(yīn)素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的(de)估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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